现在回过头来看,从2020年元旦开始的新冠疫情已经让世界上各国人民疲惫不堪,从前期的恐慌到全世界大部分国家的放开,在看不到的尽头,我国仍在努力维持着动态平衡。各地疫情此起彼伏,虽然彻底放开之声随着每次疫情传播一直在网络上盛传,但勤劳的中国人仍在乐观中坚守。坚守的尽头是什么呢?当目前全球各国通胀高企,供应链打乱重构之时,我国仍能保持2%左右的通胀,全国工农业生产与科研正常开展;当然这次新冠疫情影响最大的就是第三产业的发展,第三产业比重最大的国家如欧美全都是高通胀的情况。我想可能会在5~8年以后能看到答案【我瞎猜的哈[抠鼻]】。很不幸,分众传媒就属于典型的第三产业。
上半年清明节前后开始的上海疫情,我依然记得给上海的合作方打电话,对方信心满满的说清明节后就没有事了,从一开始的扭扭捏捏,认为上海是中国的经济中心不能够封城,到最终彻底封城两月。对分众的影响还是蛮大的,华东地区一直属于全中国经济和商业活动最活跃的地区,在分众的营收中也一直是占据榜首的位置,而且增长仍然强劲。
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分众传媒2021年分区域营收
这期间股价从6块多的横盘震荡跌到5块多的横盘震荡,这期间对此有充分的认识,也一直利用闲散资金在吸筹。半年报的发布也能够感受到股价的这种降幅属于正常的,营业总收入一季度29.39亿(同比-18.20%),二季度19.13亿(同比-48.75%);归母净利润一季度9.29亿(同比-32.12%),二季度4.75亿(同比-69.01%)。【[伤心]一口老血喷一地[伤心]】。没有办法,这是分众商业模式的体现。营收大幅下降后,相应的租赁成本并不会同幅下降,净利润的整体降幅比营收降幅要大;但是反过来,营收大幅上升后,相应的租赁成本并不会同幅上升,净利润同比会大幅上升。【心情好点了[加油]】
整个2021年上半年实现归母净利润14.03亿,相对应的,未分配利润+14.03亿,总资产+7.988亿,总负债-6.48亿;所有者权益+14.466亿。
资产负债表的情况如下:总资产263.538亿,其中(1)类现金达到126.67932亿,占比48.0687%,资金量充沛,是一家优秀企业度过经济下行期的缓冲垫【①货币资金40.1568亿、②交易性金融资产(理财产品)53.12896亿、③一年内到期的非流动资产(定期存款)20.92786亿、④其他非流动资产(主要为期限一年以上的三年期定存)12.4657亿】;(2)应收票据及账款22.474亿【①上半年净收回应收票据及账款4.3亿、②上半年新增计提坏账损失3.014亿、③应收中,已呈现风险特征的客户应收坏账准备计提比例达95.14%,坏账突然加大的概率比较低】;(3)投资资产达60.718亿,此部分资产整体风险可控,不过仍需要长期重点观察收益与风险的情况【①长期股权投资16.928亿,主要为数禾科技(重点了解经营发展情况) ②其他权益工具投资(非交易目的持有的股权投资)13.30亿 ③其他非流动金融资产(对合伙企业投资 股权基金类投资)30.49亿】;(3)使用权资产30.50亿,根据新准则,主要为本公司作为承租人租赁后的使用权资产类,占总资产比重为11.57%,轻资产公司运营模式,能更灵活地面对经济周期的冲击。
资产负债表的情况如下:总负债62.24亿,有息负债(剔除租赁负债部分,原因详后述)仅为0.157亿。其中(1)负债部分主要是与使用权资产对应的①租赁负债8.255亿②一年内到期的非流动负债22.44亿,占总负债比重49.317%,此部分负债属于正常经营需要购买的电梯空间使用权(合约期限一般为2~3年,根据经营情况需要滚动续约),随着经营活动的开展逐步从经营现金流入口变现为资产,对经营的现金流起正向作用;(2)合同负债(广告预收款)9.12亿,较2021年底增加1.13338亿,可以印证上半年的营收下降,经营活动仍属于正常开展;(3)其他应付款11.537亿,主要是销售人员的业绩提成9.12亿元,此部分负债随着经营活动的开展逐步释放。
资产负债表的情况如下:权益部分(1)其他综合收益-1.2786亿;未分配利润192.385亿(类现金126.679亿,投资类资产60.718亿,应收部分22.474亿,递延所得税差额6.083亿)【有保证,至少不是一堆重资产[得意]】
利润表的情况如下:(1)在上半年中考虑到商业经济的下行,主动计提应收账款坏账损失-3.022亿,符合稳健的会计政策要求。(2)营业收入48.523亿元,同期收到“销售商品,提供劳务收到现金”56.81亿元 收现/营收=1.17>1.06 (收现/营收在第一季度为1.23,第二季度为1.08,可持续关注第三季度的情况)表明整体上半年经营状况良好,应收账款净回收为正值(约4.3亿);(3)毛利率一季度值为63.37%,半年度值为58.96%,低于2015年~2021年毛利率平均值65.13%,受二季度拖累比较明显,主营业收入降幅快于营业成本降幅,下半年部分收入的成本已在上半年支出,因此后续统计毛利率应当回升,可持续关注三季报的毛利率是否回升?(4)费用率一季度值为24.23%,半年度值为25.24%,高于2015年~2021年费用率平均值22.99%,费用率的整体增幅不大,公司控制费用支出较好,但总营业收入本年度会存在下行,整个年度的费用率在24%~25%之间,可持续关注三季报的费用率是否回落?(5)营业利润率一季度值为39.48%,半年度值为36.32%,低于2015年~2021年营业利润率平均值39.68%。
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分众传媒年度营业利润率
全年营业利润率很难达到40%以上(比2020年低),可以看出来因疫情的持续,对实体商业经济活动的影响较为明显。(6)一季度归母净利润9.29亿,一季度经营现金流净额为16.21亿;二季度归母净利润4.75亿,二季度经营现金流净额为10.56亿;基本确认上半年的净利润基本收现进入公司。从应收账款的表现也可以得到印证。
上半年的整体净利润不理想,但也基本符合预期。对应的股价逻辑仍对应于思维导图的操作节奏。
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分众估值
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